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大摩华鑫基金:本次LPR下调有望成为宽信用催化剂,改善经济增长预期

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  事件: 8月LPR报价下调,1 年期LPR报3.65%,较此前下调5BP,5 年期LPR报4.30%,较此前下调15BP。

  点评:

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  市场利率持续低位、MLF先行调降,本次LPR下调顺势而为。在资金需求与供给阶段性背离的宽松环境下,过去两个月内,资金市场利率明显向下偏离政策利率多次达到50BP以上。海外方面,7月FOMC会议纪要首次承认有加息过度的风险,认为可能适合未来某个时候放缓加息,也为国内货币政策放松提供窗口期。面对过长时间过于低的资金利率,以及经济偏弱、信用较差的基本面,央行此前(8月15日)在缩量OMO操作的同时,另一方面通过主动将MLF利率和7天逆回购利率同时降低10BP来使得两者利差有所收窄。而1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础,本次MLF操作利率下调,意味着当本月LPR报价基础发生变化,1年期LPR下调基本在市场预期之内(但下调幅度略低于预期),同时,为促进住房销售,对冲地产停贷事件的负面影响,5年期以上LPR报价降幅更加明显,符合市场预期。

  7月经济社融数据全面走低,成为本轮降息主要触发因素。前期经济预期上修已经充分反应,进入七月以来,由于多地疫情散发,叠加高温天气加剧能源缺口,增长不确定性再度出现。7月的经济和金融数据显示,居民和企业部门的信贷扩张意愿不足,并且地产的各个环节均面临下行压力,基建目前难以完全对冲经济下行压力。对此,政府近期频繁发声稳增长,一是央行上周调降了MLF和逆回购利率10BP,二是发改委决定,将新能源汽车免征车购税政策延至明年底,预计新增免税1000亿元,此外,还有发改委敦促政策传导,形成实物工作量,部分城市继续松绑地产等政策。但目前核心还是要看到地产和基建的需求边际变化,从历史经验来看,LPR下调和政策指导往往对信贷需求有“立竿见影”的效果,因此,本次LPR下调有望成为宽信用的催化剂,改善经济增长预期。

  宏观流动性宽松支撑成长风格,后续关注宽松政策的实际效果。短期来看,流动性的支撑逻辑进一步巩固,高成长中小盘占优格局难言结束。但基本面来看,高温天气对电力供应的阶段性冲击以及地产产业链的下行风险尚未消除,资金供给和实体需求可能仍存在一定的阶段性背离,后续市场关注焦点从政策力度逐渐转向实际效果。随着实体需求的边际修复,市场风格有望从成长走向均衡。

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